防范債券市場風險，完善貨幣政策傳導機制
- 發布時間：2024-07-11 11:04:18
- 來源：中宏網
2024年7月1日，中國人民銀行（央行）在公開市場業務公告第2號中提出，基于對當前市場形勢的審慎觀察和評估，決定于近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。此公告一經發布，當天銀行間市場的長端利率立即開始上行，長期國債期貨價格顯著下跌。今年以來，由于市場風險偏好的改變、其他類型資產表現不佳以及存款利率不斷下行等多重因素的影響，我國中長期債券價格持續上漲，呈現出明顯的債牛走勢。央行此次開展的國債借入操作，實際上是為未來在合適時機進行賣出操作做準備。在市場預期下，國債收益率自發開始上升，進一步推動了長端利率的上行。
在短期影響上，從央行的政策執行角度來看，早在今年6月17日的陸家嘴論壇上，潘功勝行長就提出將國債買賣逐步納入貨幣政策工具箱，而此次央行開展的國債借入操作，本質上類似于股票市場中的“融券”，為未來開展國債的直接買賣做好準備。自4月以來，央行多次提示長端利率走低的風險，此次央行參與國債買賣，短期來看是對資產價格的一種糾偏，體現了金融防風險作為貨幣政策的重要考量。從債券市場參與者的角度來看，國債借入和可能的賣出操作可能會推高長期利率中樞，這對債券和紅利資產等利率敏感型資產的交易不利。然而，對于銀行和保險等金融機構來說，這一操作將提升它們在固定收益資產上的收益配置。此外，通過穩定中美之間的利差和匯率，這些操作也有助于增強人民幣資產的競爭力，提高國際投資者對中國市場的信心。
長期來看，在此前的貨幣政策框架下，央行主要通過公開市場操作（OMO）和中期借貸便利（MLF）等工具影響短端利率，依靠市場力量將短端利率傳導至長端，實現貨幣政策從數量型向價格型的轉變。這不僅使得央行能夠直接調整收益率曲線的形態，維持向上傾斜的收益率曲線，還能更精準地影響不同風險水平的資產價格。這種操作還對整個金融市場的穩定性具有重要意義。通過影響長端利率，央行可以更有效地管理市場預期，避免因利率波動引發的系統性金融風險。同時，央行的這一舉措也表明了其在金融市場中發揮的積極角色，進一步鞏固了市場對央行政策的信心。
此外，央行開展國債買賣也增強了貨幣政策與財政政策之間的協調性。貨幣政策能夠更主動地調節財政政策的影響，實現更高效的政策聯動。潘功勝行長強調國債買賣不同于歐美長年實施的量化寬松，而是定位于基礎貨幣投放渠道和流動性管理工具，既有買也有賣。從實踐上看，央行買賣國債主要在二級市場，是對全市場的流動性進行調節，而非直接在一級市場對國債進行包銷，這也被法律所禁止。
總體來說，央行此次開展國債借入操作，不僅是對當前市場形勢的回應，也是對未來貨幣政策工具箱的一次重要擴展。通過這一操作，央行能夠更靈活地調節利率，管理市場預期，保持金融市場的穩定，同時也為金融機構提供了更多的投資機會。未來，隨著這一工具的進一步應用和完善，我國的貨幣政策框架將更加健全，金融市場的穩定性和競爭力也將得到進一步提升。（作者：何青，中國人民大學長江經濟帶研究院高級研究員；楊海龍，中國人民大學國家金融研究院助理研究員。本文系國家社科基金重大項目“推動建立國際宏觀經濟政策協調機制研究”[20ZDA053]的階段性成果。）